9月9日，港交所上市公司諾輝健康宣布公司CFO高煜辭任公司首席財務官，公司2023年度審計機構德勤也同時辭任。

這是諾輝健康停牌近半年后的最新公開動態。2023年8月，有機構發布報告稱諾輝健康存在財務造假行為，后續該報告雖被證實缺乏說服力，但進入2024年，諾輝健康聘請的審計機構德勤卻對諾輝健康若干營銷活動的商業實質和商業合理性提出質疑，要求諾輝健康進行獨立調查。于是，諾輝健康宣布推遲發布2023年年度報告，自3月28日開始停牌。

停牌近半年后，諾輝健康于9月9日發布公告稱德勤無法就2023年審計工作的完成時間做出承諾，德勤一方則稱諾輝健康遲遲未能完成獨立調查，因此影響了德勤的審計進度，最終德勤辭任核數師。

有其它上市公司CFO稱：“這種在行業里比較異常和可疑了，在財務上可能是存在什么問題的。但目前在外圍還是只能猜測和揣測，實質性的東西得查證后再知道。”

諾輝健康深陷此財務風波之中，引發的不僅僅是外界對企業本身的關注，更是對中國腫瘤早篩市場的懷疑與觀望。作為曾經的中國癌癥早篩第一股，諾輝健康在上市初期取得了可觀的營收表現，被認為成功打開了D2C(將產品直接賣給消費者)的商業模式，然而數年過去，腫瘤早篩賽道的商業化進程進展仍舊緩慢，成本高昂、市場滲透率低等問題難以攻克。

如今，諾輝健康這家腫瘤早篩第一股又將面臨怎樣的命運？

德勤辭任，復牌仍舊遙遙無期

諾輝健康此番傳聞，要追溯到2023年8月財經媒體CapitalWatch發布的一篇《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》。

在該報告中，CapitalWatch稱諾輝健康2022年度銷售數據存在不實，“實際銷售額可能僅為7695萬元人民幣，與其公布的7.65億元相差近9倍”，并指出了諾輝健康營造不實數據的三種手段：引入擔保托底方，增加財務查證環節的復雜性，來規避退貨和確認收入；大量產品“賣出”而實際上無人使用、放到過期；展示銷售數量和實際發貨數量不同。

由于CapitalWatch的調研結果大多是通過走訪與推算得出，且未能在報告中展現詳盡的調研過程，因此并不具備太大的說服力。

諾輝健康CEO朱葉青也回應稱，諾輝健康的每一份數據都經得起調研和論證，并且用德勤的聲望證明其收入的真實性：“德勤對于公司收入確認采用最嚴格的體系”。

這場指控之后，諾輝健康的發展并未受到太大影響，公司股價還在此后數月中迎來了波動性增長。這一時期，多家券商研報集體唱多諾輝健康，包括中泰證券、東吳證券、中信證券、中信建投證券等在內的多家券商對諾輝健康進行肯定并推薦買入。

中信證券在研究報告中評價諾輝健康：公司組織架構清晰，團隊分工明確；業績兌現加速，商業潛力得到驗證；液體活檢新技術新場景，未來腫瘤早篩最佳策略；政策利好下液體活檢千億藍海市場正在開啟。

正當風波漸漸平息之時，德勤的出場卻真正讓諾輝健康陷入自證困境之中。

2024年3月27日，諾輝健康收到德勤關于質疑銷售真實性等問題的關注函，德勤對多個關鍵問題提出異議，包括諾輝健康的明星產品“常衛清”若干銷售模式的有效性以及商業合理性；噗噗管或幽幽管的銷售交易的有效性；一級若干銷售及營銷開支的有效性等。

德勤一方面懷疑諾輝健康收入的真實性，另一方面也懷疑諾輝健康巨額營銷費用的合理性，對公司整體業務模式提出了質疑。

相比此前CapitalWatch那份沒有切實證據的調查報告，作為諾輝健康審計機構的德勤此番質疑讓諾輝健康蒙上了更深的陰影，原定于3月28日發布的2023年財報推遲發布，并且宣布停牌，股價停滯在14.14港元。而公司高層此次選擇了沉默，沒有再進行回應。

4月8日，已經停牌的諾輝健康再次公告，成立“獨立調查特別委員會”，核查公司產品銷售真實性等相關問題。

但隨著時間推移，獨立調查特別委員會一直沒有公布調查結果，諾輝健康停牌三個月后，深交所最先做出反應，7月10日發布公告將諾輝健康調出港股通標的證券名單。??

“港股通”所引流的內地資金是港股上市的中小企業的重要流動性來源，被調出“港股通”的上市公司有遭遇股價下滑的風險。

停牌中的諾輝健康也被持有其股票的投資機構大幅下調估值，其中國內兩家頭部公募基金，嘉實基金在7月10日將諾輝健康的股價下調至每股6.62港元，銀華基金在7月30日將諾輝健康的股價下調至每股6.60港元，相比于停牌時14.14港元/股的價格已下跌超50%。9月9日諾輝發布公告后，海富通基金也發布公告，宣布將旗下基金所持有諾輝股票的估值調整為6.06港元/股。

資本市場本就不多的耐心，在無限期的停牌中逐漸消耗殆盡，諾輝健康也急切地想要復牌，為此與德勤開始正面交鋒。

9月9日，諾輝健康停牌近半年后，終于再次發聲，CFO高煜辭職、審計機構德勤辭任。

對于辭任原因，諾輝健康與德勤各執一詞，諾輝健康表示，公司一直要求德勤承諾完成2023年審計的暫定時間表，但德勤一直未能就有關時間表作出任何承諾，這導致公司無法確定2023年審計何時能夠完成，從而無法確定2023年年度業績何時能夠刊發。

德勤一方則認為，諾輝健康公司圓滿完成獨立調查，對于德勤評估2023年審計的完成時間至關重要；同時，調查是否需要任何進一步的審計程序，對于其完成2023年審計，也是一個需要考慮的重要因素。

雙方對于先發布獨立調查報告才能發布2023年財報，或是成立了獨立調查組即可發布2023年財報無法達成共識，最終，雙方選擇終止長達4年的合作，諾輝健康將另聘其他審計機構。

德勤在諾輝健康審計工作上的謹慎不難理解，去年8月CapitalWatch指控諾輝健康之時，德勤就曾因此被舉報在諾輝健康審計過程中可能存在的不端，此前還曾因中國華融的審計工作被處罰罰金2.1億元、北京分所暫停營業3個月。

今年3月德勤首次對諾輝健康發出質疑之時，曾有業內人士透露德勤內部還在“博弈”，如今與諾輝健康終止合作，不難看出德勤內部的博弈結果和最終選擇。

一年前朱葉青回應指控之時，德勤還是諾輝健康收入真實性最有力的背書，如今時過境遷，德勤的選擇與回應卻將諾輝健康推向另一個結果。

成本高昂，商業化難題待解

2016年國務院發布的《“健康中國2030”規劃綱要》，提出要強化慢性病篩查和早期發現，針對高發地區重點癌癥開展早診早治工作，推動癌癥、腦卒中、冠心病等慢性病的機會性篩查。

這是諾輝健康成立的第二年，借著賽道和時代的東風，諾輝健康迅速崛起，短短幾年內進入二級市場。2021年，諾輝健康在港股上市，發行價26.66港元/股。

諾輝健康的幾款核心產品也陸續上市，其中噗噗管于2018年上市，是中國首個獲批的便隱血（FIT）居家自測器；常衛清于2020年11月上市，是當時國內唯一獲國家藥監局批準的獲得3類證的癌癥篩查產品；幽幽管于2022年1月上市，是國內唯一獲國家藥監局批準的幽門螺桿菌自測產品。

在腫瘤早篩賽道占據了先發優勢，諾輝健康的產品迅速占領市場，公司業績也逐年攀升，財報顯示，2020年—2022年，諾輝健康營收分別為7060萬元、2.1億元、7.7億元人民幣，分別同比增長21.1%、201.5%、259.5%。雖然還未實現盈利，但2022年度的虧損已有所收窄，三年度的歸母凈利潤分別為-7.89億元、-30.85億元以及-0.79億元人民幣。

幾款核心產品的銷量也在穩定增長，扭虧為盈似乎近在眼前。2023年初，諾輝健康首席財務官高煜曾公開表示，“2023年的目標是接近盈虧平衡，2024年達到盈虧平衡。”

但公司的業績增速比高煜的設想更樂觀，2023年上半年就已經實現扭虧為盈，并成為港交所第七家“摘B”的18A生物高科技公司。

即便2023年8月份遭遇了CapitalWatch的指控，諾輝健康也幾乎未受影響，在今年1月還發布了正面盈利預告：2023年收入預期大增159%-168%，毛利飆升180%-190%，常衛清、幽幽管及噗噗管的收入大幅增加。

直到3月28日停牌、推遲發布年報，這場危機仿佛才逐漸開始蔓延。

停牌之前，諾輝健康是“腫瘤早篩第一股”，股價一度高達89.65港元/股，成為行業標桿，其開辟的D2C商業模式一度在業內頗受贊揚，被友商模仿。

但腫瘤早篩賽道的商業化整體仍處于早期階段，價格高昂且缺少剛需場景。在公立醫院，醫生們認可的腸癌篩查標準仍舊是腸鏡，在腫瘤早篩技術準確率尚不能達到100%的情況下，醫生們的傾向不言而喻，在醫院端，腫瘤早篩的市場教育仍需要漫長的周期和大量的投入。

其動輒數百、上千元的高昂價格更是進入醫保的最大門檻，企業端付費的路徑也很難走通。

“企業為員工采購體檢套餐何必選擇這么貴的項目？即便是商業保險附帶的體檢項目中，也只有極少數高端保險才會覆蓋腫瘤篩查。”醫療戰略咨詢公司Latitude Health（村夫日記）創始人趙衡并不看好腫瘤篩查當前的商業化情況，“以目前昂貴的成本來看，還不適合大規模商業化。”

曾經被認為諾輝健康走通了的D2C模式，也隨著此番風波被重新考量。

趙衡表示，“在諾輝健康事件之前，業內對腫瘤早篩賽道就已經持質疑態度，當前的市場空間根本撐不起這樣的高增長。”2022年度，在疫情形勢嚴峻的大背景下，諾輝健康營收7.7億元人民幣，同比增長259.5%；2023年收入預期大增159%-168%。

從單一產品來看，2023年常衛清同比增長230.6%至239.9%，收入破10億元。而同類型的美國精密科學（Exact Sciences）的腸癌早篩產品Cologuard，在醫保報銷支持下也僅僅達到26%的增長率。

行業的態度直觀體現在二級市場，已經上市的幾家腫瘤早篩企業股價下跌嚴重，燃石醫學股價從最高峰的39.71美元/股下跌至4.77美元/股；泛生子股價長期徘徊在1美元以下，最終選擇私有化退市。

如今，諾輝健康停牌已近半年，與合作多年的審計機構德勤分道揚鑣，曾經對公司業績增長信心十足的CFO高煜也選擇離職，遲遲未曾面世的2023年財報與諾輝健康的前路，又將走向何處？

（來源：健聞資訊）