在杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾明確表示，9月份的會議將降息，并表示“政策調整的時機已經到來”。

從2022年3月17日開始，美聯儲啟動加息抗擊疫情后的高通脹，累計加息超500個基點（BP）。如今，美聯儲最青睞的通脹指標——核心PCE同比降至2.6%（接近2%目標），失業率從年初至今已由3.7%上升至4.3%，一度引發衰退擔憂。高盛認為，美聯儲將在9月、11月和12月會議上連續三次各降息25BP。如果8月就業報告比7月更疲軟，9月可能降息50BP。

這一轉變對股、債、匯市場都意義深遠。美元指數在8月加速下跌，杰克遜霍爾會議后跌破101大關，此前在6月28日創下年內新高；包括人民幣在內的亞洲貨幣都或受到提振。在不發生衰退的情況下，降息亦利好股市，各界預計美股將繼續創下新高，而美債亦可能受到降息的提振。從1989年至今，在美聯儲6次（1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年）降息周期中，就降息后的第一年內股債的平均表現來看，納斯達克指數漲幅為9.7%，標普500指數為5.8%，美國國債總回報為6.2%，美國綜合債券總回報為5.7%。

鮑威爾釋放明確降息信號

鮑威爾此次不再模棱兩可，這導致美元和美債收益率快速走低。美國利率市場預計到2024年底將降息100BP，并在2025年再降息略超過100BP。

“2024年的定價意味著市場認為在接下來的三次FOMC會議中，有一次可能降息50BP。我們不認為9月會進行50BP的降息，但如果經濟繼續走軟，美聯儲是否落后于經濟形勢的問題將會更加頻繁地被提及。我們認為，美聯儲可以通過降息25BP并承諾在經濟數據顯著惡化時加快寬松步伐，來傳遞足夠的鴿派信息。這種做法可以讓美聯儲在寬松政策的同時保持靈活性，并避免傳遞出對美國經濟前景有重大擔憂的信息。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Roberten）表示。

鮑威爾沒有明確說明降息的幅度，而是表示“降息的時間和節奏將取決于即將公布的數據、不斷變化的前景以及風險的平衡”。

關于通脹，鮑威爾表示“通脹上行風險已經減小”，他對“通脹正在朝2%的可持續路徑回歸的信心有所增強”。

“他的言論與最近一些美聯儲官員對通脹更為謹慎的表態有所不同，我們解讀為他認為不應再讓美聯儲受制于通脹擔憂?！备呤⒎Q。

鮑威爾還更明確地強調了美聯儲對勞動力市場降溫的容忍度已達到極限，任何進一步的疲軟都是“不受歡迎的”。他將失業率的上升描述為“幾乎一個百分點”，而不是提及三個月平均的較小增幅，并指出“就業的下行風險已經增加”，還兩次表示“勞動力市場的景氣度現在比2019年疫情前期要低——那一年通脹低于2%”。

機構認為，這意味著在當前的兩大法定使命中，維持物價穩定將讓位于保證充分就業，早前美聯儲認為就業市場出現一些疲軟是抗擊通脹必須付出的代價，但如今隨著失業率開始上升，美聯儲對就業放緩的容忍度開始下降。

7月非農數據顯示，失業率超預期升至4.3%（前值為4.1%），為近三年來高點，觸發了預測衰退準確率高達100%的“薩姆規則”；8月14日公布的美國7月整體CPI同比增速降至2.9%，低于前值和預期的3%，連續四個月回落，且為2021年3月以來首次跌破3%。

不過，鮑威爾也指出，失業率的上升是由“勞動力供應的大幅增加”而非“裁員增加”所推動的，并且招聘速度雖然不再“狂熱”，但仍然“穩固”。

“軟著陸”利好股債資產

在不發生衰退的背景下，美聯儲進行修正式降息，這是最利好風險資產的情景，同時降息也將利好債市。

瑞士百達資產管理亞洲（除日本）基金分銷主管曾劭科近期對第一財經表示：“我們團隊發現，在1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年這6次大幅降息階段，基本上股債都會受惠。雖然有一些年份股債都在跌，有一些年份債券在跌、股票在漲，但整體來看，股債都會有一個比較不錯的表現?！?/p>

當前，美股已再度反彈接近歷史新高，一掃8月初全球恐慌式拋售的陰霾。標普500指數在8月24日收盤報5634.61點，逼近前高5669.67點。

美股短期刷新歷史新高的預期仍然高企，且對利率變化更敏感的中小盤股大幅反彈，這意味著即使“科技七巨頭”動能緩和，美股可能也會由其他更廣泛的股票來貢獻漲幅。

高盛稱，對沖基金和共同基金繼續保持對美股的多頭敞口，共同基金的現金余額占資產的比例降至1.4%的新低，對沖基金的凈杠桿率為72%，高于過去五年的最高水平。此外，到第三季度初，兩者都減少了對科技巨頭的敞口，自2022年以來，首次出現對沖基金在其多頭投資組合中減少了對“科技七巨頭”的持倉。同時，兩者都增加了對醫療保健行業的投資，這一輪動提供了防御性和除AI板塊以外的增長機會。

美債收益率快速下行，美國兩年期美債收益率報3.909%，十年期美債收益率報3.795%，二者在去年最高點時都一度突破5%。這也意味著債市已先于政策利率下降。

摩根資管中國資深環球市場策略師朱超平表示，未來降息啟動之后，短端美債收益率會更快下行，而長端收益率（10年）的預測區間可能在3.2%~3.5%附近，降至這一區間后可能會暫停，因為長債收益率是投資者對于美國潛在經濟增速和長期通脹的一個預期，但是短端則與聯邦基金利率的變化緊密掛鉤。因此，未來收益率曲線可能結束長達40多個月的倒掛，重新出現正的期限利差。

美元走弱推升金價和亞洲匯市

美元走勢將對各大資產至關重要。截至最新收盤，美元指數報100.6，較近期的高位跌去近5%。

羅伯遜提及，美債收益率的下降對美元施加了顯著的下行壓力。然而，美元的持續貶值可能需要美聯儲進行實質性降息，同時美國避免陷入衰退。美股似乎假設了一個軟著陸的情景，主要指數接近高點。然而，經濟動能明顯減弱可能會使股市基準指數回吐近期漲幅，美元指數也會隨之回升。

短期美元更趨走弱，未來的變化可能要等到美國大選后。當前，機構對黃金尤為樂觀。在經歷了三次嘗試后，黃金現貨價格近期終于突破了2500美元/盎司，降息或推動金價再次創下新高。

瑞銀稱將繼續看好黃金，預計今年底金價或升至2600美元/盎司，明年6月進一步升至2700美元/盎司。該機構認為，黃金能有效對沖地緣政治、通脹和過度赤字等風險。

此外，美元趨弱也有利于資金回流亞太市場。過去一周，MSCI亞洲除日本外指數（MXAPJ）上漲1%，印度、東盟地區和中國臺灣共吸引了11億美元的外資流入，而韓國則出現了小幅資金流出。

羅伯遜表示，在弱美元下，自7月1日以來，亞洲貨幣表現優異，尤其是日元領漲，而馬來西亞林吉特、泰銖和印尼盾的上漲也促成了美元的走軟。亞洲低息貨幣普遍對美元升值，泰銖可能是亞洲收益率最低的貨幣之一，但這并未阻礙其外匯表現。未來，亞洲貨幣或跑贏整體新興市場，因為隨著外部壓力緩和，亞洲貨幣政策或變得更加寬松，這將有利于經濟增長。

這也意味著，作為亞洲低息貨幣之一的人民幣或繼續受益于美元走弱，當前人民幣的貶值預期已近開始逆轉。截至收盤，美元/人民幣報7.1244，美元/離岸人民幣報7.116，人民幣較年內最弱水平升值近2000點。

多位交易員稱，日元套息交易清盤推動日元暴漲，帶動了同為低息貨幣的人民幣匯價，外貿商結匯可能也加劇了人民幣這波漲幅。交易員預計，未來離岸人民幣與美元指數的相關性將會回歸，十年美債收益率的走勢至關重要。

（來源：第一財經）